背景概述：

自6月以来，国内连盘豆粕9月合约价格连续11周上涨。连续涨幅达到惊人的36%。本周一，9月合约更是收盘于4958，盘中最高价格5000。期间的利多因素颇多，有6月30日的面积报告，有美联储宏观加息见顶的预期等。期间，贯穿着北美的天气炒作，美豆价格持续走强，给予

(资料图)

连盘豆粕价格支撑，是6月到当前的基本面交易的主旋律。当前，美豆进入生长末期，北美天气交易进入尾声，天气风险带来的价格升水越来越小，但是价格表现仍然较强，主要因素包括以下几个方面：

利多因素：

1.9月的期现回归+多头逼仓：国内豆粕现货价格维持高价，6-8月平均1000万吨的大到港预期下，国内豆粕累库不及预期，期间海关卸港收紧，油厂挺价意愿增加，现货一口价持续成交在高位，临近交割月，9月合约价格朝向现货价格回归的逻辑成了决定价格的主要矛盾。另一方面，9月合约持仓偏高，和往年正常水平相比，9月合约减仓节奏偏慢，但是油厂限制了下游的点价和转月时间，空头的集中点价操作也同样推动了价格的上涨。

2.本周天气偏干与Pro Farmer田间调查的不确定性：8月上旬的天气表现良好，北美中西部各个主产州均获得了可观的降雨，前期累计的干旱得到进一步改善，土壤湿度也有所提高。从8月第三周开始，北美中西部天气再次转干，8月最后一周的天气预报显示少雨的情况将继续，北美天气交易进入最后阶段。美国时间21日开始Pro Farmer田间调查，市场高度关注结果，结果对短期价格影响较大。

3.人民币贬值：9月合约流动性渐弱，期现回归逻辑主导9月价格。豆粕1月合约接棒成为主力合约。人民币贬值幅度较大，目前已经跌破7.32关口，不利于进口大豆压榨利润改善，给予1月合约利多支撑。

短期交易风险：

豆粕价格表现较强，但是建议谨慎追高。一方面市场惯性交易已经导致豆粕1月单边价格来到过去20年历史同期最高水平，存在看多情绪过度交易的可能。另一方面，巴西旧作大豆仍有大约4000万吨左右未售，巴西农民在10月播种大豆前，这部分大豆会流入市场，且今年美豆种植较早，预计美豆收割同样较早，巴西大豆9月份的卖压有可能与北美大豆的收割压力共同作用，贴水存在大幅下跌可能。

其次，7月以来，北美中西部地区降雨较6月份大幅改善，优良率数据持续改善，也验证了天气的转好确实带来了大豆作物生长状态的改善，目前8月平衡表预计美豆单产50.9蒲式耳/英亩，即便考虑到本周和下周的偏干天气，预计美豆单产继续大幅下调的可能性不大。

总而言之，在巴西天气出现风险之前，大豆贴水可能成为价格回调的导火线，前期看多情绪的过度交易有可能会得到修复，建议谨防价格下跌风险。

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